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    時間:2013-01-30 來源:網絡 股票入門
    長安汽車:2012年4季度業績超預期反彈 經常性業務增長超出我們的預測。公司預計2012 年歸屬母公司的凈利潤達到14-16 億元(我們前期的預測僅為9.2 億元)。公司公告 2012年的政府補貼為3.9 億元(我們前期的預測為 1 億元),資產減值損失為2.4 億元(我們前期沒有預測此項...

    長安汽車:2012年4季度業績超預期反彈

      經常性業務增長超出我們的預測。公司預計2012 年歸屬母公司的凈利潤達到14-16 億元(我們前期的預測僅為9.2 億元)。公司公告 2012年的政府補貼為3.9 億元(我們前期的預測為 1 億元),資產減值損失為2.4 億元(我們前期沒有預測此項目)。忽略這兩項較大的非經常性損益的影響后,我們對公司經營性業務存在20% 以上的低估。我們認為可能低估的原因來自于以下三個方面:

      對長安福特的盈利能力存在一定的低估。2012年度,長安福特的主要盈利驅動力為新款?怂管囆。4 季度以來,乘用車市場需求持續復蘇,?怂惯B續成為同級別銷量冠軍、價格穩定,在此帶動下長安福特的盈利能力有望創下歷史新高。

      對本部自主品牌及微車業務存在一定的低估。我們從銷量規模及產品結構上行的角度看好公司自主品牌乘用車,但認為公司自主品牌仍將處于大規模的資本開支階段。但從實際效果上來看,毛利較高的逸動的熱賣對盈利的拉動應該能夠覆蓋公司資本開支的高增長。

      過分看淡公司日系合資企業的業績。公司三季報的低于預期使我們下調了公司的盈利預測,但從實際情況上來看,4 季度日系車企應該有所恢復。

      上調公司2013、2014年度歸屬母公司凈利潤至:30億、38億,對應EPS 上調為:0.64 、0.79 元。重申我們對長安汽車維持“買入”評級的理由:

      長安福特重獲支持走上由弱變強之路,在新上市車型帶動下銷量、均價將會雙雙大幅提升帶動業績超預期增長。2010年途觀上市拉動上海大眾的毛利率整體提升了1 個點左右,而當時上海大眾無論是從收入規模還是凈利潤規模都遠高于目前的長安福特,這足見“拳頭”產品對一家企業的重要性。而長安福特這家相對“較小”的企業在2013年或許將迎來兩款這樣的產品,業績的爆發性值得市場重新確認。

      自主品牌厚積薄發,目前來看走在了各家自主車企的前例。經過數年潛心經營,長安自主品牌已經開始在A00 、A 級市場上培育了一定用戶口碑。更為重要的是,長安汽車花大力氣建設的研發團隊在堅持正向研發為主的理念下,經驗及實力有了充分的積累,這點將在日益激烈的汽車產品競爭當中起到關鍵性作用。

      微客行業量增雖然已經結束但利漲階段仍然將會持續。我們對微車行業目前的競爭格局及發展階段的分析表明,全力拓展高端產品成為各家微車企業的博弈最優選擇,這種趨勢是行業發展到現階段的必然結果。長安微客是這一趨勢的最受益者之一。

      (齊魯證券)

     雛鷹農牧:不確定性消除 期待新周期的表現

      1月28日公司發布業績修正公告:由三季報中預計的同比-15%至15%修正至同比下降10%-30%,歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為3億元-3.858億元,EPS落在0.56元-0.72元。

      解讀:盡管四季度生豬價格曾有一波反彈,但因存在豬價將再度回落的預期,仔豬價格并未跟上,仍在24-26元/公斤徘徊,與2011年同期33元/公斤左右的均價相比差距較大,而公司仔豬業務比重較大,2011年仔豬銷量占比70%,收入占比50%,預計2012年仔豬業務更是略有提高,由此拖累公司業績。我們對該業績的簡短評價為:低于預期但也差強人意。

      我們認為2012年業績區間的出爐意味著近期的不確定性已經消除。豬價經過前波上漲近期也出現了回調,參照主流觀點可能回跌至虧損區間。但我們依然堅持此前的觀點,即豬價即便再度回落也無所懼,主要的依據來自對公司未來量和價的綜合判斷。

      就量的方面,大型規模養殖企業進入高速發展期的觀點應已被投資者接受,最大推動力在于散養戶因機會成本提高而退出這個市場。當前我國的散養戶出欄比重仍有30%,規?壳暗钠髽I除廣東溫氏外市占率都尚未突破0.3%,若散養戶每年按照2%-3%的速度推出市場,那么生豬養殖龍頭的好光景應該還有10年。我們所觀察到的如正邦科技、雛鷹農牧這兩年的擴張步伐極快,動則幾十億的投資規模,他們這是抓住當前散養戶退出的機遇加緊擴張,倘若10年后再去考慮擴張,面臨的對手將比現在強大許多。因而我們預計規模養殖龍頭未來2-3年將繼續保持每年50%以上的擴張速度。

      就價格而言,我們仍然堅持此前的觀點,即豬價再度回落也無所懼。2012年四個季度的生豬均價大致分別為16.37元/公斤、14.11元/公斤、14.35元/公斤、15元/公斤(預計)。生豬價格影響因素眾多,主要包括存欄水平、疫病影響,真實走勢難以預測。對于2013年的生豬價格我們參照市場主流看法,即二季度見底三季度起回升。(理性考慮全年生豬均價低于2012年的可能性很小。)2013年1月份全國生豬均價突破17元/公斤,高點接近18元/公斤,近期有所回調,但仍在16.5元/公斤上方,春節前可能繼續回落但幅度不會很大(北方仍存在節前的較大需求),應能保持在16元/公斤上方,預計一季度均價將落在15元/公斤左右。我們由此預測2013年四個季度的生豬均價將分別為15元/公斤、13元/公斤、14元/公斤、15元/公斤,同比漲跌幅分別為-11.4%、-7.8%、-2.4%、0%。對于仔豬價格,我們假設2013年四個季度的均價分別為27元/公斤、25元/公斤、27元/公斤、27元/公斤,同比漲跌幅分別為-18%、-16%、-7%、8%。(此外還有一點值得注意,若2013豬價再度表現低迷,飼料需求得不到支撐,那么那時的玉米、豆粕價格將比2012年相同豬價時要低,因此即便跌到13-14元/公斤附近,盈利狀況也將好于2012年時豬價13-14元的水平)考慮到大型規模養殖企業當前正處于加速擴張期,未來2-3年將保持50%以上的擴張速度,那么我們預計2013年四個季度大型生豬養殖企業的盈利增速將是逐季上升的走勢,且中報業績轉正將成大概率事件。再者根據以往平均3年半的豬周期,若正式上漲從2013年三季度開始,那么可以推算下輪生豬價格上漲將直至2014年底,那么未來兩年中必有一年大型生豬養殖企業的業績將迎來爆發式增長。

      對于大型養殖企業迅速擴張是否會引起行業產能過剩問題,我們認為3-5年并不會出現這樣的問題。最大的原因仍然在于散養戶的退出釋放出大量空間?梢钥吹2004-2010年間,養殖規模50頭以下的出欄比重年均降幅超過4%,據我們此前的分析該趨勢仍將延續,假設2011-2015年散養戶規模年均下降2%,2016-2020年年均下降1%,2011-2020年我國生豬出欄量年均增長2%,那么2011-2020年釋放生豬市場空間都在1000萬頭上下(見表3),因而我們認為未來幾年大型養殖企業的規模擴張主要是填補了散養戶退出的市場空間。

      雛牧香專賣店已在上海、北京招商,若或成功,生豬肉也將成為未來兩年的重要看點,預計2013-2014年將分別貢獻EPS 0.2元、0.56元。

      因公司2012年業績低于預期,下調2012-2014年業績至0.66元、1.2元、3.06元,考慮未來一波豬周期的到來,公司將面臨量價齊漲的良好局面,建議買入。

      (天風證券)

     東方航空:內線溫和反彈,外線持續火爆,淡季收益管理能力有顯著提升

      部分運力調回國內,但出境旅游航線仍是公司外線增投重點

      十八大結束之后,國內公商務客源快速反彈,公司在11月大幅將運力調往外線后,12月同業內其他航空公司一樣將運力配置的重點放在了國內航線上,但相比南航國航,公司12月運力向內線傾斜的幅度并不大。在運力增投和需求反彈的雙重推動下,12月公司內線旅客周轉量季調后趨勢項的環比增速比11月提高了0.15%,內線客座率季調后趨勢項為80.2,較上月上升了0.3%。12月,公司在外線上仍然延續了11月供需兩旺的良好局面,出境游的熱門線路如東南亞,澳洲以及加拿大航線是公司現在和未來的增投重點。

      公司淡季收益管理能力大幅提升,票價和客座率控制能力較強

      四季度是民航的傳統淡季,今年全行業在11月和12月仍然報虧。但公司在淡旺季切換時表現出對票價和客座率較強的把控能力使得公司在12年淡季的收益水平得以穩定,我們認為公司12年四季度對收益的管理能力較去年同期有了顯著的提升,公司通過準確把握市場需求來調節自身的運力投放節奏,能根據自身的特點在內線和外線間進行運力的合理分配,還通過“填谷提峰”,產品提早上線等營銷手段來加強淡季的航班預售工作,我們認為在釣魚島事件的不利影響下公司仍能夠根據市場節奏靈活變通,在淡季少虧,不虧甚至盈利反應出公司航線網絡建設,營銷網絡建設,對市場需求的分析預測以及運力統籌安排等綜合管理能力的大幅提升。這對公司在未來不確定性和波動性都較高的宏觀環境中平穩發展具有重要意義。

      估值和投資建議

      預計公司2012年和2013年的EPS為0.3元和0.35元。對應當前股價的PE為11.8X和10.1X,維持“增持”的投資評級。我們認為當前宏觀經濟雖然向好,但持續數年的經濟放緩導致的居民收入增速放緩可能在今年抑制休閑旅游市場,雖然目前出境游持續火爆但13年出境游的增速預計也將放緩。因此我們認為雖然公司管理能力和運作效率的提升會利好其長期發展,公司但目前可能缺乏盈利迅速增長的催化劑。

      重點關注事項

      股價催化劑(正面):宏觀經濟加速使客貨運發展超預期,人民幣升值

      風險提示(負面):宏觀經濟疲軟,油價飆升,高鐵提速。

      (湘財證券)
     

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