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    第24章 波動程度,交易機會以及GNP的成長

    第24章 波動程度,交易機會以及GNP的成長   第四篇 技 術 分 析
    第24章 波動程度,交易機會以及GNP的成長

    1985年“道瓊工業指數” 雖然創歷史新高,許多交易者卻難以獲利(選股與并購專家例外)。某些人稱此為“最難交易的行情”。我在該年的獲利率為9.58%,我希望了解情況何以如此。
    當時,我主要是針對指數期貨與指數選擇權從市當日沖銷與中期頭寸(數周至數個月)的交易。換言之,我還要的交易對象是指數而不是個股——我是一個市場玩家。我當時的診斷是:市場的波動太小,沒有足夠的空間讓市場玩家操作。
    于是,我開始考慮一些問題;我應該如何界定波動程度?股票指數的波動來自于什么因素?我如何預先知道指數的波動將減緩,而應該強調個股的操作?
    上述考慮是基于兩個動機。第一,我知道當時的波動程度較正常水準低,所以我希望了解其中差異的性質。我希望研究市場的歷史資料,以判斷被動程度的“正!笔袌鲂袨。第二,我認為這項知識將有利于未來的交易。 {內容來源 http://www.cdsjbl.com 入 門 吧>
    本章中將列示我的研先結果(最初完成于1985年,但資料更新至目前),我將說明處理這個問題的方法,并將結論套用于未來。

    交易機會與市場波動

    研究的過程中,第一個問題是:一年之內何謂“正常的”交易機會?根據我當時的交易策略來說,我認為在一個月內,如果市場出現2%的價格走勢,便稱得上是交易機會。于是,我回溯至1897年的資料,并計算每年某個月內出現2%價格走勢的月份數,結果列于表24-1中。我發現,每年交易次數的中位數是7次,平均數則為8.7次。換言之,由中位數考慮歷史資料,交易機會大約每一個半月出現一次。
    其次,我觀察指數的價格波動程度。我計算“道瓊工業指數”歷史資料中每年的平均每月份絕對百分率變動量,結果列于表24.2。(詳細的計算方法,請參考表24.2的“注”。)然而,利用這項平均值衡性價格波動程度,并比較價格波動程度與交易機會的關系,結果列于表24.3。兩者之間的相關性雖然不顯著,但歷史資料中展現一種趨勢:交易機會的次數與價格波動率相互對應。
    這看起來好像是在證明一些自明的道理,實際上不然。首先,它提供資料讓我們了解,在沉悶的行情中,不可頻繁交易。例如,相對于歷史上的典型行情,如果市場走勢太過于沉悶,而且你知道為什么,則指數與選擇權的交易應該是“在強勢中買進/在弱勢中賣出”的游戲,而不應該采用“買進而讓獲利持續發展” 的策略。(入門吧 http://www.cdsjbl.com收集整理)另外,跨形價差交易也應該以銷售(而不是買進)為主。第二,這些研究可以協助你在走勢沉悶的行情中,將投機與投資轉至個股操作,而不應該再以交易指數為主。顯然地,價格波動程度最嚴重的時候是在下跌的行情中。這種情況適合交易指數。此外,這項研究使我了解價格波動的來源:GNP成長率的變動。所以,如果你能夠以某種合理的方法預測GNP的成長率,你應該可以較精確地預測市場價格的波動程度。 (文章出處www.www.cdsjbl.com股票入門吧>

    GNP的波動與市場價格的波動

    在1969年出版的著作中,戈登.霍姆斯很巧妙地說明,“某股票價格趨勢的斜率,在時間上幾乎總是領先盈余趨勢在斜率上的對應或對等變化。領先的時間大約為三個月!睋Q言之,股票價格的變化會按比例預先反映盈余成長的變化。很少分析家會否認這種現象。
    這是多年來我知道的事實,但在1985年之前,我卻沒有想到這種現象可以運用于其他方面。如果股價的波動與盈余的波動有關聯,則市場指數的波動與GNP的波動也應該有關聯。于是,我決定以統計方法測試GNP波動與市場價格波動之間的相關性。
    首先必須以某種方法衡量GNP的波動程度。猶如表24.4所列的摘要,我取GNP每季百分率變動之差額的四季移動平均代表GNP的波動。計算方法如下:
    1.計算實質GNP每季的百分率變動。
    2.計算季與季之間百分季變動之差額的絕對值。
    3.計算上述絕對值的四季移動平均總值。
    4.將四季移動平均總值除以4,以取得季與季之間百分率變動的四季移動平均值。
    我初步完成對1985年資料的分析以后,我發現情況完全符合我的假設。就每季的GNP變動平均值觀察,1985年是1963年以來波動程度第三低的年份,難怪行情如此沉悶。然而,進一步測試之后,我卻發現GNP波動與股票指數的價格波動之間并沒有明確的統計關系。沒有證據顯示,股票市場會預先反映GNP成長的變動。

    (整理自http://rumen8。com入門吧)


    我認為有數項理由可以解釋兩者之間何以不存在相關性。第—,“道瓊工業指數”僅代表一個經濟部門。第二,我采用實質GNP的資料,而“道瓊指數” 會在指數內反映通貨膨脹的影響。第三,股票市場較著重于利率的變動,雖然利率的變動對于經濟活動未必產生影響(1991~1992年間便是一個例子),但市場卻認定如此。

    結論
    統計的研究類似于淘金,但成功率稍高一些。有時會有重大的發現,有時卻是空忙一場。然而,即使沒有明確的絕論,你也必定有所收獲。
    例如,我雖然不能在GNP波動程度與指數價格波動程度之間找到顯著的關系。但持續的研究卻讓我在1985年底找到一項重大發現。猶如大多數交易者一樣,我直覺地相信市場會預先反映未來的經濟活動。然而,我希望找到證據。下一章,我希望以一項研究說明股票市場領先整體經濟。
    (入門吧 http://www.cdsjbl.com收集整理)
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